浙商证券：快餐龙头企业研究——杨国福：麻辣烫第一股，高速扩张掘金2B供应链

麻辣烫第一股，2B业务贡献主要营收 公司是麻辣烫第一股，2003年第一家杨国福诞生，07-14年开启省内扩张，14年以后开启省外乃至海外扩张。创始人杨国福是麻辣烫连锁经营第一人，截至20210930，公司共有加盟+直营店5783家，为中式快餐龙头 股权高度集中，上市前杨氏家族持股占比97%，其余为员工股权激励平台和加盟商股权激励平台 2B业务贡献80%营收。公司主要来源为向加盟商销售货品，包含自产货品和经销货品。规模效应+自产产线升级使得公司毛利率逐年提升。加盟店占比99%，轻资产扩张现金流充沛。 麻辣烫行业：500亿市场规模，踏连锁化率提升浪潮 麻辣烫隶属于中式快餐赛道，预计2025年将达到500亿收入规模，2020年连锁化率22%，高于中式餐饮15%的整体水平。麻辣烫相比其他品类更加标准化（采购端、烹饪端），行业中店铺水平参差不齐，消费者对于卫生和健康的诉求提升，促使品牌麻辣烫得以快速扩张。 麻辣烫呈双龙头格局，新秀层出不穷。按餐厅数计，杨国福位居第一，张亮麻辣烫紧随其后，CR2占比约8%。市场上存在大量夫妻老婆店，独具特色的创业新店也层出不穷。 高标准严管控，热辣小锅快速扩张。