海通国际：消费行业2024年投资策略：复杂环境下需要甄别“真价值”

白酒：中期调整延续，格局加速形成。据国家统计局数据，1-10月规模以上白酒产量347.8万千升，同比下降7.7%。我们测算次高端及以上白酒1-11月收入同比增长16.5%，而大众及以下白酒下滑26.6%。21家白酒上市公司收入占行业比重已提升至七成左右，利润总额首次超过行业总体水平。我们预计2024年行业仍处于调整期；风险将沿着二三线酱酒>次高端品牌>区域性品牌>高端品牌继续传导；全国名酒和区域名酒强者恒强的格局加速形成，长期投资价值也更加凸显。啤酒：短期扰动仍在，升级趋势不改。我们预计2023年行业销量增速约2%，2024年销量持平或微增；吨价方面，随着经济逐步复苏，现饮占比继续提升，叠加头部酒企的主动升级，预计2024年吨价增速在中个位数左右；成本方面，受益于大麦、瓦楞纸价格回落，吨成本预计持平或小幅波动；费用方面，酒企投放逐步正常化，且重视费效比，预计费用率也将保持稳定或小幅波动。我们建议关注吨价成长空间更大、盈利能力提升更明显的国内龙头品牌。乳制品：液态奶保持量增，婴配粉供给收缩。液态奶需求方面，2024年预计将延续白奶增速快于大盘、酸奶环比向上的态势。预计白奶实现高个位数增长