国金证券：重庆啤酒（600132）-Q4疫情承压，期待复苏和改革成效

重庆啤酒(600132)业绩简评2月7日，公司发布业绩快报，预计22年营业总收入140.39亿元，同比+7.01%；归母净利12.64亿元，同比+8.35%；扣非净利12.34亿元，同比+8.00%。22Q4营业收入为18.56亿元，同比-3.97%；归母净利为0.81亿元，同比-33.63%；扣非净利0.73亿元，同比-37.30%，业绩符合预期。经营分析Q4疫情下销量承压，全年乌苏略降。22年啤酒销量同比+2.41%至286万吨，吨收入同比+4.49%。分产品看，预计22年乌苏不足80万吨（同降个位数，疆内高个位数下降，疆外略降），乐堡、重庆销量中个位数左右增长，1664、西夏等品牌下滑。22Q4销量同比-11.4%，主要系新疆、重庆、广东等疫情扰动，叠加11月启动BU调整；吨价同比+8.4%，系疫情之下经销商活动投入计入收入。控费+成本上行，全年盈利稳中有进。22年归母净利率/营业利润率同比+0.1/1.0pct，我们预估：1）销售费率同比下行，系疫情干扰线下费用投放进度。2）所得税率在22%左右，对比前三季度或有小幅下行，同比提升系21年资产重组后运用子公司亏损抵扣带来一次性好