财通证券：华凯易佰（300592）-泛品类跨境电商龙头，数字化驱动未来增长

华凯易佰(300592)核心观点超预期：泛品类主业营收修复持续+毛利率优化，预计23年业绩超预期。驱动机制：（1）供给出清+平台流量多元化，升级的商业模式有望取得更大市场份额。后疫情时代，伴随21年出口跨境电商行业增速放缓至13%、流量成本提升及亚马逊平台封号风波催化，中小卖家逐渐出清；在平台流量逐渐去中心化的发展阶段，亚马逊平台增速放缓，传统粗放型铺货的增长不可持续，成功完成商业模式升级的公司有望凭借核心能力进行市场拓展，获得规模与市占率的提升；（2）公司自研数字化系统，铸造泛品类运营壁垒，22Q3起业绩修复加速，23年有望持续修复趋势：公司坚持以经营质量为导向，从2018年起先发投入信息化系统，19-20年易佰网络内部管理系统投入的研发费用比率达1.54%，显著高于其他泛品类跨境电商约0.9%的均值水平。2019年公司“易佰云”系统上线实现了智能刊登、智能调价、智能广告、智能备货等功能，大幅提升了公司员工人效及运营效率，并通过新增数据的迭代学习，持续巩固数字化经营优势。2020年公司在亚马逊3P卖家中市占率约0.14%，仍有仍有较大提升空间，未来公司有望进一步将系统拓展至新市场、新