华福证券：有色金属行业：“碳中和”背景下电解铝供需格局重构，高盈利持续下铝板块迎来价值重估

投资要点：供给：国内产能迫近天花板，海外复产进度缓慢。在全球“碳中和”背景下，国内受4500万吨产能红线约束影响未来产能增长有限，国外在高额碳税的政策下铝厂成本压力较大，即使在能源价格回落的态势下，复产进度仍偏缓慢，全球电解铝整体供给呈缓慢增长态势。2023年预计全球产量达到7102.48万吨，同比增长3.7%，其中国内产量达到4140.61万吨，同比增长3.4%，国外产量达到2881.87万吨，同比增长1.4%，再生铝新增替代原生铝80万吨。2025年国内运行产能基本达到产能“天花板”，全球产量将达到7428.87万吨。需求：稳增长政策持续发力，电动车及光伏将拉动终端需求。“碳中和”政策激发社会对绿色能源、环保减排的要求日益提高，新能源汽车、光伏等行业增速较快，未来将贡献较多增量需求。假设全球新能源汽车、光伏的用铝量稳步增长，国内房地产在政策刺激下对用铝需求的压制逐渐缓解，我们预测2023-2025年全球电解铝需求量为7296/7531/7831万吨。平衡：基本面长期向好，铝价易涨难跌。2021年开始，全球电解铝供不应求态势凸显，22年供给缺口为159万吨。在国内产能天花板和全球双碳