国金证券：有色金属行业研究：钨：供需持续向好，低库存助推价格

事件： 自然资源部发布2024年第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标62000吨；不再区分主采指标和综合利用指标。 点评： 配额增长缓慢。2020-2024年当年第一批配额量同比增速分别为5%、20%、0%、0%、-2%，此次配额量缩减为近5年来的首次。2023年我国钨精矿开采总量指标为11.1万吨，2015-2023年CAGR仅为2%；我国钨矿配额供给长期处于缓慢增长的水平。 钨矿品位下滑，全球资源瓶颈或现。根据USGS我国钨矿产量自2015年开始呈下滑趋势，2022年产量为7.1万吨，7年CAGR为-0.9%，全球占比为85%；2022年我国钨矿储量为180万吨，占比全球47%，储量数值和储量占比分别较峰值（2010年）下滑5%和18pct。根据目前的产量和储量，全球钨资源可采年限仅为40余年；随着钨资源不断被开采，我国的钨冶炼原料品质逐渐下降，根据《中国钨工业年鉴》2018年钨矿山主要技术经济指标-坑采品位、露采品位分别下降至0.32%、0.16%，分别较2004年下降0.16pct、0.56pct。 传统需求有望回升，“以旧换新”政策带来存量与增量并举。根据华经情报