国金证券：恒帅股份（300969）-微电机隐形冠军，配套优质客户有望快速成长

恒帅股份(300969)投资逻辑全球清洗泵隐形冠军，竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域，以流体和电机技术为核心，产品拓展至：电动“四门两盖”电机执行器、ADAS传感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超30%（数据来自公司招股说明书），盈利能力强，净利率约20%（2017-2021年），ROE20%+（2017-2020年）。公司竞争优势主要来自：1）产品平台化、标准化，提升生产效率和品质，降低成本；2）纵向一体化提升盈利能力、提升单车价值量，典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高10pct，已在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级，电动“四门两盖”，极具科技感，有望成为汽车智能化的潮流配置之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司，行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达200亿元左右，但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势，逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机，大幅提升功率密度，有望在汽车、工业等领域拓展应用；公司可拓展品类包括：电动四门两盖、ABS电