国金证券：公用事业及环保产业行业研究：“旺季不旺”再现，今冬煤价走势何去何从？

投资逻辑 现象探讨——11月进入传统旺季后，煤价开始进入下跌通道，月内累计跌幅近30元/吨。结合产业链多维度数据拆解结果看，我们认为“高供给+高库存+弱需求”的供需宽松格局造就了此次下行趋势： 供给&周转端：生产+进口达年内高点，周转侧错配加剧“压港”，港口去库压力进一步增加。 ①煤炭供给：为确保居民取暖和企业生产用煤需求，煤矿端积极增产保供；同时，进口印尼低卡煤仍具价格优势，电厂询货需求仍旺盛，导致当月进口量达年内高点。综合来看煤炭供应量较为充足。 ②煤炭周转：台风及冷空气共同影响下部分港口出现气象封航、运力收紧；而港口进货端并未做出同步调整，随着大秦线恢复运行和运费优惠，大量煤炭涌进港口，加剧了北方港口煤炭“压港”现象。 下游需求端：进口煤和长协煤保供充足+“暖冬”弱需求，市场煤采购热情偏弱。11月暖冬导致电煤整体需求不及预期，而且在长协煤及大量低价进口煤的双向补充下沿海电厂库存又较为充足，对内贸市场煤的补充采购并不积极，真正释放出的增量市场煤需求有限。 从供暖季首月看今冬煤价——11月的供需基本面特征一直延续到12月并驱动了煤价的继续下行，叠加今年过年偏早、降温偏晚，使得贸易商在