首创证券：天山铝业（002532）-2022年半年报点评：电解铝一体化布局完善 铝深加工打造业绩新增长点

天山铝业(002532)核心观点22年H1公司经营业绩符合预期。2022年上半年公司实现营业收入171.17亿元，归母净利润为20.01亿元，同比增长0.98%，扣非净利润为19.34亿元，同比增长0.07%。上半年公司电解铝生产保持稳定，新增产能如期投产，铝价高位运行，同时预焙阳极、电力价格高企推升生产成本，基本符合预期。新能源汽车高景气延续，动力电池箔产能加速扩张。2021年我国动力电池箔产量仅14万吨，新能源汽车持续高速发展，动力电池箔需求旺盛，供需存在缺口。公司快速切入电池箔赛道，一期在建22万吨动力电池箔项目，预计23年逐步投产，产能具备明显的规模优势，投产后将增厚公司利润。技术+规模+成本全球领先，高纯铝打造新的业绩增长点。公司采用的偏析法工艺较传统工艺降低了约95%的能耗，每吨成本可下降4000-5000元，且可产出4N6及更高纯度的高纯铝。采用公司自产铝液直接提纯，保证铝液质量同时省去熔铸成本。公司一期6万吨产能已投产，年底有望达到8万吨，23年计划增至10万吨。近两年高纯铝毛利率保持40%以上，加工费保持高位下，利润贡献跟随产能产量稳步增长。低电力成本优势打造高护城河