天风证券：保险：2021年投资端表现亮眼，寿险短期承压不改长期向好趋势，财险保费拐点已现

利润：投资端表现亮眼驱动利润正增长，准备金增提拉低增速。 1） 2021年平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比-29.0%、 +1.3%、 +9.2%、+4.6%和+7.8%，除平安外均实现正增长，主要源于资产端的亮眼表现，此外，750 国债收益率曲线下移导致的准备金增提拉低了净利润增速。 2）营运利润增速除友邦外均有所放缓，太保寿险营运利润增速领先。平安、太保 2021年集团归母营运利润分别同比增长+6.1%、 +13.5%，平安寿险、太保寿险、友邦营运利润分别同比+3.5%、 +9.2%、 +7.9%，除友邦外，营运利润增速均有所放缓。太保寿险营运利润增长较快，我们判断与太保的历史分红产品的摊销特点有关（前低后高的摊销模式），因此当期 NBV 下滑对营运利润的影响有限。 3）2021 年末平安、国寿、太保、新华的剩余边际余额分别较年初同比-2.0%、 -0.2%、 -0.8%、 -0.5%，增速由正转负，主要受 NBV 拖累。 4）2021 年平安、国寿、太保、新华会计估计变更对税前利润的影响分别为-226亿、 -383 亿、 -146 亿、 -121 亿，主要原因为 7