国金证券：酒店行业专题分析报告:周期与升级共振——短期看复苏弹性，中长期看集中度提升

基本结论 看历史：宏观经济波动+供需匹配时滞形成行业周期，PMI-OCC-ADR为酒店行业周期一般传导路径。复盘2000~2019年中国酒店业共经历3轮大周期：1）00~08年，经济高速增长，经济型酒店起步，整体供不应求，08年金融危机下行业景气度明显回落；2）1Q09~3Q10需求强复苏+供给弱增长下RevRAR快速上行，经济增速下一台阶、经济型市场进入红海阶段后4Q10~3Q15行业景气度持续低迷；3）4Q15~4Q17经济增速回升，消费升级+新增供给边际减少情况下中高端化成为RevPAR主驱力，而1Q18后贸易摩擦升级，OCC回落明显、行业景气度进入下行阶段，疫情前4Q19PMI出现同比向上迹象。从中长期视角看，行业固定资产投资已于2015年见顶，逐渐进入存量整合为主阶段；供需共同推动主流酒店沿“全服务星级酒店→有限服务经济型酒店→有限服务中高端酒店→…”升级。 看未来：短期看复苏弹性、中长期看集中度提升。短期来看：供给出清+周期传导加快，一旦复苏预计经营指标弹性大。除宏观外因素外，个体复苏弹性差异源于还与多种因素相关，宏观指标-经营指标传导受微观主体用户结构影响，商旅、会员/C