国信证券：传音控股（688036）-1Q22经营业绩稳健，毛利率环比回升

传音控股(688036)核心观点21年归母净利润同比增长45.5%，1Q22业绩同比持平。公司21年营收494.12亿元(YoY+30.7%)，归母净利润39.09亿元(YoY+45.5%)，扣非后归母净利润31.12亿元(YoY+30.4%)，高增长得益于：1)公司在巩固非洲市场竞争优势的同时积极拓展东南亚、中东等新兴市场；2)非经常性损益同比增加4.97亿元，主要来自于政府补助及公允价值变动收益增加。1Q22在疫情反复、俄乌冲突、全球通胀、部分4GSoC紧缺等负面因素的影响下，公司营收110.55亿元(YoY-1.8%)，归母净利润7.96(YoY-0.7%)，实现稳健的经营业绩。21年净利率同比提升，运费、经销返利会计政策变更导致毛利率同比下降。公司21年毛利率21.30%(YoY-4.44pct)，主要系：1)约8亿元运费从销售费用重分类至营业成本；2)约7亿元的二级经销返利从销售费用变更为抵消营业收入。1Q22毛利率21.43%(QoQ+1.60pct,YoY-2.02pct)，环比提升主要得益于新兴市场的毛利率提升。从净利率的维度看，21年净利率7.91%(YoY+0.80