中泰证券：泸州老窖：符合预期，看好公司弹性和稳定

泸州老窖(000568)事件：泸州老窖公告，经初步核算，2021年实现营收203.84亿同增22.4%；归母净利78.5亿同增30.7%；其中，Q4营收62.74亿，同增24.1%；归母净利15.73亿，同增32.2%。中高端占比提升，结构持续改善。21Q4业绩增速高于全年增速，在四季度精准发货降库存的节奏下更难能可贵。21年净利率为38.5%，同比提升2.5pct，主要系国窖带动下的中高端产品占比持续提升，以及精益管理带来的费用率改善。分产品来看，预计国窖类产品占比持续提升，增速好于整体，带动毛利率上行；窖龄类产品调整销售节奏，预计特曲类产品止滑。配额制精准发货，增强消费者投入。21年公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，推动经营规模和盈利水平的良性增长。2021年开门红完成情况积极，从5月开始执行严格配额制，并根据库存精准发货，年底整体库存同比明显降低，华东地区国窖库存同比大幅减少。此外，经销商反馈国窖公司的营销策略进一步优化：1）配货方面改为按月配额；2）提出做好顺价，丰厚经销商直接利润，希望打造稀缺性、降低相关费用投入；3）费用上更加侧重消费者投入；4）人员