首创证券：森马服饰（002563）-恢复性增长延续，冬装备货充足

森马服饰(002563)事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入100.21亿元，同比+6.04%；实现归母净利润9.43亿元，同比+336.6%（剔除KIDILIZ上年同期并表亏损后归母净利润同比+32%）。点评：Q3营收增速环比放缓，业绩实现恢复性增长。Q3单季度实现营收35.04亿元，同比-5.7%（经测算，若剔除K公司出表影响，Q3营收同比+5%），实现归母净利润2.78亿元，同比+42.9%。Q3营收增速环比放缓主要由于三季度气温偏高、疫情点状反复，零售环境偏弱。去年三季度公司剥离KIDILIZ亏损业务，童装业务轻装上阵，业绩实现恢复性增长。今年以来，公司直营和加盟渠道拓店步伐谨慎，我们认为和当下的零售环境匹配，在业绩还未恢复至疫情前时，公司更加注重经营质量改善。盈利能力改善，周转效率提升。公司3Q21毛利率同比+1.3pcts至43.2%，净利率同比+7.2pcts至9.4%，K公司出表后期间费用大幅削减。其中，21Q3毛利率同比+1.49pct至41.2%，预计主要由于零售折扣改善、新品上市均价提升，期间费用率同比-2.2pcts至27.3%，净利率