首创证券：海澜之家（600398）-公司简评报告：营收增长稳健，线下渠道结构优化

海澜之家(600398)核心观点事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入141.56亿元，同比+20.2%，较2019年同期-3.6%；实现归母净利润20.48亿元，同比+58.7%，较2019年同期-21.7%。点评：21Q3营收增长稳健，线下渠道持续优化。公司Q3单季度实现营收40.22亿元，同比+9.4%，实现归母净利润3.97亿元，同比+15.9%，在Q3行业零售端整体偏弱影响下业绩仍实现稳健增长。分渠道看，前三季度直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比增长43.4%/18%/47.1%至14.65/106.46/19.5亿元，线上渠道Q3季度增速收窄，主要由于去年同期基数较高。直营渠道表现亮眼，我们认为主要由于直营门店开店速度加快、产品推新带动销售增长，今年以来直营/加盟门店分别净开店186家/-30家至991家/6546家，加盟门店优化调整。盈利能力改善，存货周转持续优化。公司前三季度毛利率同比+3.83pcts至43.9%，其中，直营/加盟/线上渠道毛利率分别+4.91/+4.99/-7.26pct至60.58%/42.2%/44.42%，线下渠道折扣