华福证券：青岛啤酒（600600）-行业高端化发展成共识，百年青啤正当时

青岛啤酒(600600)投资要点：行业竞争格局稳定，达成啤酒高端化发展共识，未来在价、效、费均能持续改善盈利。以销量统计，2015-2020年CR5保持73%左右，各品牌拥有各自难以被抢占的强势市场，未来主流啤酒厂商大概率持续良性竞争，注重强势市场关于高端啤酒消费的教育以及盈利改善。提价上，与城镇人均可支配收入对比，经济增长带来的人均可支配收入增长幅度基本超过8%，啤酒价格仅2018年部分时间提价幅度超过人均可支配收入的增长幅度；与酒类CPI对比，2019年以来，啤酒厂商提价略低于其他酒类。啤酒整体提价空间仍然较大，未来随着高端啤酒教育的提升，提价接受度有望提高。提效上，华润啤酒计划3年内每年关闭3-5家工厂，青岛啤酒计划3-5年内关闭10家工厂。根据头部啤酒公司目前关于无效产能的清理执行情况，我们看好啤酒行业未来提效持续的执行力。降费上，与高端啤酒发展相对成熟的百威相比（销售费用率8.15%），销售费用率普遍在15%左右的国内主流啤酒厂家均有下降空间。因此，整体来看，未来啤酒行业的盈利改善仍有空间。青岛啤酒历经百年，复星入驻为公司发展外添活力，约束合理的股权激励释放公司发展的内生动力