华福证券：沪农商行（601825）-大都会农商行，零售强化叠加普惠金融扩张

沪农商行(601825)投资要点：零售业务稳步发展，财富管理业务深化可期。沪农商行个人贷款规模近几年保持高增速，生息资产结构持续优化。2015-2020年末，沪农商行个人贷款和垫款总额从488.24亿元稳步上升到1617.46亿元，个人贷款增速实现高于总贷款及生息贷款增速，且资产质量保持优异，2020年末个贷不良率为0.65%。沪农商行中收占比较高，代销理财业务快速增长。截至2020年末，沪农商行理财管理规模已突破1,400亿元，在全国农村商业银行中名列前茅，客户结构中，高净值客户数量成长性强；公司理财产品结构丰富，财富管理经营思路清晰，未来增长前景明朗。重点推进普惠金融，打造独具特色的“小微、三农”服务。沪农商行在“小微”和“三农”服务方面具有本土化天然优势，上海区域内网点多、客户经理队伍大，为中小企业（特别是涉农企业）量身打造贷款产品。其对公贷款中七成来源于中小微企业，小微企业贷款余额增速与总贷款增速保持相对稳定，严格审查制度下，小微企业不良贷款率大幅降低，对公贷款质量持续优化；涉农贷款余额稳步增长，涉农贷款市占率第一，且不良贷款率大幅下降。沪农商行坚持发展“三农”路线，通过投资控