国金证券：太平鸟（603877）-改革红利持续释放，看好快时尚龙头长期成长

太平鸟(603877)投资逻辑公司疫后复苏速度、强度大幅领先行业。经历16-19四年调整改革后，公司在品牌、供应链、渠道端的改革红利逐步释放，20年以来业绩表现领先同业：收入、净利增速于2Q20即已转正，领先服装行业整体2个季度；此后季度复苏力度较行业领先幅度持续扩大，20年营收、净利分别同增18%、29%，增速高于服装行业28.3pct、52.5pct，1Q21分别同增93%、2222%（较1Q19增61%、133%），增速高于服装行业61.0pct、1954.6pct。品牌：快时尚多品牌矩阵确立，女装年轻化尤为成功。1）品牌定位梳理清晰，成人装主力消费群体下移至95后，女装表现突出，PB女装20年同增28.4%（+18.2pct），乐町18年定位、品质提升后毛利率上升至约50%；2）增加款色提升产品新鲜度，女装约1.3周上新一次，年IP跨界联名50+款；3）精准营销，邀请新生代偶像、超模代言，侧重新流量平台投放。供应链：快速反应能力已建立，库存管理能力持续提高。公司于17年即开始搭建快反供应链，三个阶段依次推动生产端、零售端、设计端的快速反应，组织架构上逐步打破内部壁垒，业务单元平