天风证券：家用电器行业专题研究：2Q2022投资策略与1Q2022&21年报总结

1.2021&1Q2022家电行业综述1-1）行情综述：通过家电行业历史行情复盘，我们认为地产宽松利于家电需求与估值，未来行业将以结构化机会为主；复盘08以来家电行业投资，当年业绩增速高低是标的投资回报的核心来源。从年报及一季报看：1）营收方面，多数子板块4Q21营收环比提速，我们认为可能是前期提价在旺季得到传导的因素所致；1Q增速环比有所回落但白电、厨电、清洁等子板块在价格的带动下增速仍较强；厨小电增速环比继续向上，表现亮眼。2）毛销差方面，白电板块由于较好的竞争格局持续稳定，厨电1Q则略有下行，而三类小家电公司在1Q的毛销差均呈现向上拐点，黑电则在面板价格快速下行带动下明显上行。3）原材料价格方面，原材料对家电公司的影响在去年三季度达峰后，目前仍有影响，但幅度在减弱。4）外需方面，外销整体在21年中高点后呈现出逐渐回落的趋势。通过引用策略的股债收益率模型，我们认为目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的底部位置，估值风险较低，同时对利好响应可能更加敏感。1-2）二季度展望之地产线：12年后，家电的估值扩张周期与信用周期吻合度较高，信用收缩周期对应家电盈利周期向上，估值也同步