国联证券：非银金融行业专题研究：低利率环境下海外保险公司的突围之路

日本寿险公司面临利差损的原因：负债成本高企、投资收益承压 从负债端来看，1970s-1990s，日本寿险公司在经济快速增长期积累了大量预定利率为4%-6.25%的保单。1990s以来，日本经济增长放缓及寿险市场趋于饱和使得寿险新单销售承压，低预定利率的新单对负债成本的拉动作用有限，日本寿险行业的整体负债成本仍处于较高水平。从资产端来看，1990s开始，日本经济泡沫破裂导致国内利率骤降、房地产和股票价格快速下跌，日本寿险公司的投资收益率也随之下行。受资负两端共同影响，1991年起日本寿险行业开始出现利差损问题。 负债端应对利差损的举措：下调预定利率、调整产品结构 针对负债成本高企的问题，日本寿险公司主要通过：1）下调预定利率以压降负债成本。1990-2001年，日本寿险行业的产品预定利率由最高6.25%降至1.5%。预定利率持续下调使得日本寿险行业于1999年起逐步走出利差损危机。2）调整产品结构以贡献死差益。在利率下行、老龄化进程加快下，日本寿险公司积极发展医疗险等保障型险种，一方面能有效满足客户需求，另一方面也提高了死差对利润的贡献水平。2006-2012年，日本7家寿险公司的死差益