国金证券：金山办公（688111）-国产办公软件龙头，订阅和信创打开长期增长空间

金山办公(688111)投资逻辑“云+协同”战略高度迎合办公软件发展趋势。政策推动叠加疫情影响，办公需求转向线上化、协同化。根据艾媒咨询数据，2021年我国协同办公行业市场规模为264.2亿元，同比增长15.6%。极光数据显示2021年在线协同办公行业MAU均值为3.47亿，渗透率超60%。公司产品体系能实现“端云一体”、“多屏联动”，“云+协同”战略高度符合办公软件发展趋势，是驱动公司业绩增长的强力引擎。截至2022Q3，公司个人订阅收入占比约52%，机构订阅和机构授权收入占比分别约为17%、23%。B端有望成为公司未来增长点。公司在信创办公软件环节卡位清晰，截至2022年6月，WPSOffice在国内Windows平台的覆盖率为68.7%，信创从党政向关键行业应用有望带来显著增量。此外公司数字办公平台具备灵活的组件化能力，交付灵活且生态开放，为B端商业模式从授权转向订阅提供有力支撑，也是公司从工具型SaaS转向平台型SaaS的转折点。预计公司2022-2024年B端订阅和授权收入合计值分别约为14.67、22.15、28.71亿元。双订阅转型效果显现，商业模式持续优化。2021年我