东兴证券：中芯国际（688981）-成熟制程可为，盈利改善可期

中芯国际(688981)全球晶圆代工格局以台积电和三星为第一梯队，格罗方德、联华电子和中芯国际为第二梯队，其他厂商为第三梯队。不同梯队的厂商不仅存在制程工艺上的差距，也对应了市场份额的差别。台积电的全球份额超过五成，其龙头地位难以打破的原因在于代工行业发展的本质来自研发投入，资本投入实际也是以购买设备的形式向设备厂商支付的设备研发费用。依赖高额研发投入的公司最需要规模效应，在全球化的市场中，龙头企业的研发规模优势得到最大化的体现。利用反摩尔定律，台积电可在设备5年折旧期后大幅压低产品价格，利用时间差打击二梯队厂商最先进产线的利润水平，降低对手追近的可能。因此，摆在二梯队厂商面前的道路有两条，要么选择承受阵痛，努力缩小与台积电研发的时间差，要么选择节约开支放弃先进制程追赶，稳守成熟制程以提高盈利水平。受到外部环境的影响，中芯国际不得不放缓原本计划的先进制程追赶，转而扩产成熟制程。全球市场的割裂、摩尔定律放缓和国内人才的积累都是中芯国际继续发展的有利条件。由于折旧是代工行业重要的成本构成，因此产能利用率是影响盈利水平的重要因素，此前先进制程产能利用率不足就是影响公司利润的直接原因。2021