东方证券：海通证券2020年年报点评：业绩小增+ROE低于可比头部，多重风险因素夹击估值破净

海通证券(600837)核心观点业绩同增14%低于行业平均，ROE同比微降。1）公司2020年实现营业收入382.20亿元，同比+11%，实现归母净利润108.75亿元，同比+14%。2）公司2020年实现ROE7.78%，同比-3bp，仍较行业平均高出0.6pct。截至20年末权益乘数达3.82，较年初下滑0.54。3）分业务来看，自营、经纪、投行、利息、资管净收入贡献度分别为29%、14%、13%、13%、9%。经纪收入顺势大增46%，IPO大幅放量带动投行收入同增43%。1）20年公司股基成交额市占率由3.88%降至3.77%，同时佣金率降至万分之2.8，但受益于市场高活跃度，经纪收入同比+46%至52.08亿元。2）20年公司实现投行收入49.39亿元，同比+43%。报告期公司完成股债承销规模5653亿元，市占率提升0.4pct至5.31%；其中IPO规模608亿元，高居A股第二，市占率增至13%。3）20年公司实现资管业务收入33.72亿元，同比+41%，主要受益于海通资管主动管理改造与基金管理板块的共同发力，其中海通资管主动管理规模达1707亿元，占比较年初提升22%至70