中银证券：山西汾酒（600809）-业绩再超预期，向上势能强劲

山西汾酒(600809)山西汾酒公布2020年业绩快报。2020年公司营收140亿，同比增17.7%，净利31亿，同比增57.8%，其中4Q20营收36.2亿，同比增33.4%，净利6.4亿，同比增150.8%。公司业绩再超市场预期，也超出前期业绩预告上限。支撑评级的要点2020年业绩大幅领先行业，青花和玻汾快速增长，全国化提速。（1）改革释放制度红利，高管和员工积极性高，信心持续增强。根据汾酒公众号消息，11月6日，汾酒整体升格，列入省管重要骨干企业，高管和员工都充分享受到了快速发展的成果。（2）坚持“抓两头、带中间”产品策略，根据糖酒快讯，经销商大会上，汾酒表示2020年实现青花汾酒同比增速达30%以上，我们判断玻汾也可实现30%左右增长，巴拿马保持稳健态势。公司还加速布局竹叶青大健康产业，配制酒系列实现广东市场亿元突破。（3）2020年全国化提速。截至2020年底，汾酒可掌控终端数量已突破85万家，亿元市场17个，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长，长江以南市场平均增速超过50%。2020年净利率大幅提升5.6pct至22%，预计未来盈利能力还有较大改善空间。从1-3Q20来看