国金证券：白酒行业行业研究：龙头优势依旧显著，关注长期底部机会

投资逻辑 行业景气度在春节后逐步走弱，呈现与23年相似的特征，因此市场对酒企二季报的预期本身较谨慎且理性。从实际兑现来看，收入有个别酒企录得略超预期表现，分化更多呈现于回款及利润层面。目前市场对白酒标的的EPS已密集下修，临近双节旺销期、近期密集开启渠道回款及终端备货，建议持续关注实际动销反馈，我们预计双节动销平稳，整体走量表现会优于价盘表现，结构性亮点仍可期。当下不乏龙头酒企24EPE在10-15X区间，从股息率看也具备配置性价比，结合估值水平及经营发展逻辑的市场认可度，推荐高端酒、山西汾酒及区域内强势标的，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 1）收入端：低预期下实际兑现度仍平稳，强势品牌回款表现仍可圈可点。24Q2白酒板块实现营收918亿元，同比+11.2%；高端/次高端/区域酒及其他分别实现营收597/99/223亿元，同比+14.4%/+8.5%/+4.4%。从回款角度看，△合同负债+Q2营收的狭义回款指标仅贵州茅台、五粮液增速高于营收增速，酒厂淡季以控货梳理价盘为主、普遍未施以较丰厚渠道政策催促回款，渠道在动销氛围转淡时也未有较强回款情绪。结合全年合同返利兑付及渠道缩减品