天风证券：机械设备行业深度研究：美国经验or日本经验？如何看待我国工程机械周期

近期我们研究了卡特创新高的驱动因素，并且对比美国、日本市场，展望国内工程机械23-25年需求。1、卡特股价相对于标普超额涨幅（从1981年开始计算）从2019年约3000%提升至2022年6300%以上，整体市值目前接近8500亿人民币；我们截取2004-2022年公司股价表现，期间公司涨幅为841%，我们从两个微观及两个宏观角度来看超额来源：1）微观视角之一：04-22年期间，净利率*1.7X+收入*1.7x+估值扩张1.8X+回购23%股份共同推动股价涨幅。2）微观视角之二：公司三块业务齐发力，22Q4建筑+能源+资源占收入比例约为4:4:2，2018年以来，除了2019Q3-2020Q4收入增速为负，其余季度基本为正增，尤其是22Q4三块业务增速超预期，推动公司Q4单季度股价涨幅达到47%；分地区来看，北美/欧洲及发展中地区均有强劲表现。我国工程机械与之业务类似的集中在建筑+资源，能源主要为发动机业务。3）宏观视角之一：北美经济在房地产/油气/采掘行业景气度共振。北美占到卡特收入的40-50%，北美经济2016年之后除18、20年，其余年份在房地产建造支出+公共建造支出+油气资本