光大证券：保险行业2022年度投资策略：雄关漫道从头越

2021年至今：保险板块跑输大盘。截至2021年11月4日，保险指数（申万）自年初以来累计下跌38.4%，跑输沪深300指数30.9个百分点；保险股除中国财险（H）外均累计下跌。（1）负债端整体承压：人身险方面，代理人大量脱落，各险企NBV承压；财产险方面，车险综改压力延续，非车险占比逐年提升，存量风险大量出清；（2）投资端表现尚可：长端利率震荡下行，新增固收类资产收益率下降，权益投资因权益市场波动较大而略受负面影响，但各险企总投资收益率（年化）2021H1实现稳健上升。2022年展望：雄关漫道，期待跨越。（1）道阻且长：渠道转型仍处于第一阶段。结合英国、美国、日本及友邦保险的经验，现阶段我国代理人的优质与留存仍是关键，日本与友邦的改革历程与我国相似，值得参考。目前各险企采取差异化转型策略，业绩表现分化，但从目前改革推进时间（3年左右）、代理人数量变化（脱落）以及整体业绩（新单下滑，人均FYP上升，人均NBV增速承压）来看，与友邦改革第一阶段类似。因此我们认为，国内险企寿险改革目前仍处于第一阶段，但随着人力清虚和高质量代理人的招募与培育，改革成效显现只是时间问题。（2）行则将至：行业有