光大证券：银行业流动性周报：“长钱”与“短钱”的信号意义

2600亿净投放＝宽松信号吗？从10月20日开始，央行OMO开始切换至每日1000亿，本周累计实现净投放2600亿。央行在公开市场操作公告中已明确表示，是为了对冲税期和政府债券发行缴款的影响，而本周政府债券净融资2858亿，与央行净投放基本匹配。从市场表现来看：（1）隔夜和7天利率明显下行，DR001降至1.6-1.7%，DR007降至2%以下。（2）R001每日成交量再度突破4万亿，国庆假日之后均值超过3.9万亿，这一水平已接近7月份降准后的均值。（3）10Y国债收益率本周内震荡下行，幅度约5bp。央行2600亿净投放应理解为中性操作，并未释放宽松信号，资金利率的阶段性走低并非趋势性的，但市场却呈现看多和加杠杆情绪。这固然有利率上行至3%附近时，市场做多情绪有所升温的影响，但央行短线资金放量以及降准预期也起到了推升市场情绪的作用。在结构性流动性短缺框架下，应区分“长钱”与“短钱”的信号意义。在利率分析体系中，资产端取决于政府债券（财政政策）、信贷投放、经济增长、通货膨胀等，负债端取决于央行资金（“长钱”和“短钱”）、风险偏好等因素。一般而言，央行“长钱”主要是降准、MLF超额续作、再