天风证券：华帝股份（002035）-否极泰来，未来可期

华帝股份(002035)股权结构持续优化，治理改善释放明确信号。华帝上市初期股权较为分散，市场担忧公司做大业绩动力不足，伴随潘氏接任实控人以及管理层更替，公司股权结构逐步明晰、管理权趋于集中、内部沟通和决策效率显著提升。22年5月以潘叶江总为代表的年轻、专业管理层的上任，有望为公司注入新鲜血液，看好团队敏锐洞察当下消费者需求、积极拥抱市场。渠道逐步理顺，公司经营重回上行通道。公司于2017年起规范销售政策，取消以往区域经销商所享受的一揽子特殊销售政策，并积极应对渠道变革阻力，利用热点营销带动终端销售实现良好增长，通过优化淘汰、精准帮扶、激励问责等方式搭建生态型供应商管理模式。近两年来公司渠道调整实绩突出，经销商层级扁平化走在传统烟灶行业前列，同时积极以数字应用推动多级库存和内部全流程优化，帮扶引导终端运营精细化，前瞻布局新零售多元化渠道。内部调整期间公司业绩震荡，21年起渠道改革成果开始兑现，公司2021年、22Q1-Q3实现营收增速28%、7%，强势跑赢同期烟灶行业零售额增速25、15pcts。展望：新老品类开花，下沉具备空间，看好治理改善。产品端，传统厨电品类份额扩张，新兴品类赋能