天风证券：商贸零售行业专题研究：万达商管：依托万达集团，加速第三方拓展，龙头地位持续强化

基本情况：背靠万达，轻资产布局，打造国内最大商管提供商公司起源于万达集团，从事商业运营服务，涵盖商业管理服务、物业管理服务及增值服务。作为国内商管行业鼻祖，公司开创了国内市场轻资产运营模式的先河。截至2021年，公司在管项目数量及在管面积均位列行业首位，市占率达8.5%。行业概况：轻资产运营具备竞争优势，商业物业增长推动行业规模扩张商业运营服务是一种轻资产商业模式，在商业物业整个生命周期内向业主、租户及消费者提供商业运营及管理服务，无需承担土地和建安成本，资金运营效率高。增量商业广场稳定增长，存量商业广场运营承压，刺激商业运营服务需求。一方面，2021年中国在管商业广场达22,646家，弗若斯特沙利文预计2026年将增至30,068家，2021-2026E的CAGR为5.8%；另一方面，线上购物对线下零售市场挤占，商场运营承压，出租率偏低。2021年，商业运营服务市场总收入达9,226亿元，2016-2021年CAGR为10.8%。弗若斯特沙利文预计2026年将增至13,638亿元，2021-2026E的CAGR为8.1%。财务分析：业务稳定增长，毛利率、净利率高于行业平均，股本回报率