天风证券：森鹰窗业（301227）-零售倍增，产品延展，雏鹰展翅

森鹰窗业(301227)森鹰专注定制节能铝包木窗研发生产及销售，产品包括铝包木窗、幕墙及阳光房等，为国内木门窗制造行业首家上市公司。2015-21年营收CAGR17%至10亿，其中铝包木窗占超90%，归母净利CAGR13%至1.3亿，22Q1-3毛利率33%、净利率13%。铝包木窗产品主要定位中高端市场，迎合建筑节能趋势，市场具备集中度提升条件。铝包木窗较传统铝合金及塑钢窗具有显著的保温隔音效果好，美观环保等特点，既迎合消费升级、品质生活趋势，也符合发展绿色节能、被动式建筑的方向，当前我国铝包木窗渗透率约不足1%，欧美平均20-30%，提升空间大。未来伴随我国国民经济发展和双碳战略实施，节能地产宜居地产、品质地产、精装地产等项目在整体地产市场占比有望不断提升，消费者在新房装修、二手房装修等居住环境改善方面需求释放，铝包木窗在节能性、功能性与装饰性的综合优势将被更多的消费者认知，市场渗透率有望逐渐提升。行业此前格局分散一方面系产品集中在低端传统窗，进入门槛低且同质化强；另一方面此前以工程模式为主，品牌认知低；节能铝包木窗产定位中高端，具有进入壁垒，同时头部品牌形象得以树立，加速行业集中。