国金证券：化妆品行业研究：功效护肤风起，挖掘高景气细分赛道优质个股

投资建议品牌商：我们重申鲁商发展的投资机会，当前功效性护肤品兴起，为化妆品行业最景气的赛道之一，鲁商发展旗下化妆品业务依托药企研发实力、拥有多项化妆品原料专利、产品力强，目前瑷尔博士、颐莲等初具规模，下半年将继续发力精油品牌伊帕尔汗、高端定制护肤品善颜，发展潜力大。生产商：8月化妆品备案数量持续恢复，预计9月恢复正常水平；从备案恢复至收入确认预计周期为21~45天，即Q4；预计生产商在原材料成本上涨、用工成本提升背景下，净利修复慢于收入端，建议关注Q4收入迎来拐点的青松股份。代运营：建议关注下半年新业务贡献业绩、估值相对较低的壹网壹创。主要观点鲁商发展18、19年先后收购福瑞达医药集团100%股权（同一控制下）和焦点生物60.11%股权，逐步确立了“生物医药+地产”双轮驱动的发展战略。其中化妆品业务快速发展，1H21营收6.22亿元、同增210.3%，其中线上占比92.4%，18-20年化妆品收入由2.21亿元增至6.89亿元、CAGR高达76.6%，其中盈利状况优秀，净利率近年维持10%左右，且1H21为12.54%，较往年提升。公司化妆品业务，亮点有：1）渠道发展迅速：线上集中在天