天风证券：环保行业专题研究：公用环保可转债

政策叠加财政支持，环保行业有望复苏。2020年，我国提出了实现2030年前碳达峰、2060年前碳中和的“双碳”目标，并印发了“十四五”规划和2035年远景目标。2020年以来，受到新冠疫情的影响，我国积极开展疫情防控措施，医疗卫生支出占比增加，节能环保支出则有所下降。目前,我们认为，短期内，节能环保支出恢复的斜率仍将弱于宏观经济修复的斜率；但伴随后续经济企稳回暖，节能环保支出仍有望回归历史增速。垃圾焚烧：产能增长受限、国补缓慢退坡，提升存量项目运营效率成为关键。2021年，我国城镇生活垃圾焚烧处理产能达89.1万吨/日，已超“十四五”规划目标。2020年以来垃圾焚烧国补逐渐退坡，由“同质”式补贴转向企业竞配、各省“自食其力”。我们认为，补贴退坡是垃圾发电行业健康化发展的必经之路，且中长期来看，国补退坡及补贴合规性审查对行业盈利影响有限。微观方面，19-21年是我国垃圾焚烧投产高峰，行业格局高度集中，头部企业持续领跑。环保公用可转债，整体融资规模与数量居于前列。①截至2023年3月8日，可转债（沪深公募）市场目前共有492只。从发行规模看，环保板块发行总规模达到174亿元，公用板块发行总