国金证券：化妆品行业研究：竞争加速行业集中，关注壁垒型标的

1H21化妆品终端零售需求仍旺盛、同增26.6%，化妆品产业链公司均有望获益行业的高景气。推荐护肤品牌>生产商>代运营商。1）护肤品牌：品牌主导产业链，优先推荐品牌标的，其中护肤盈利模式打通、彩妆盈利模式仍待打通、家居类仍处于价格竞争阶段、消费者品牌意识仍待提升。2）化妆品新规利好研发实力强、能研发出具有特定功效的头部生产商，加强品牌客户与生产商的合作稳定关系。3）仍有大量海内外小品牌尚未进入线上、需依托专业代运服务、未来景气可期。品牌增多、竞争逐趋激烈，尤其是线上持续渗透、线上流量成本提升，挤压板块总体盈利。1）品牌：收入端，行业竞争加剧回归产品力，研发强、渠道强、营销强的公司有望在新一轮竞争中胜出；净利端，流程成本提升，只有强势的品牌才能向消费者/生产商/渠道商转嫁流量成本，目前转嫁对象主要为消费者，在消费者逐趋理性背景下，产品力愈加显得重要。综上，建议关注大单品策略的珀莱雅、品牌力强的上海家化、药企研发背景的鲁商发展等。2）生产商：品牌竞争加剧回归产品力，品牌商愈加依赖优质研发、生产资源，头部生产商议价能力有所提升，建议关注研发构筑壁垒的青松股份。3）代运营商：存量客户寻求营销投