光大证券：理财产品估值从摊余成本法到公允价值法切换点评：理财估值强化“真净值”影响几何？

近日媒体报道监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，引导其进一步采用公允价值法计量市值，并对存量做出整改。此后市场反应剧烈，银行资本工具收益率大幅波动。未来在主要银行均可能面临整改的情形下，我们主要观点如下：资管新规过渡期行将结束，理财转型不仅需要净值化率提升，更需要体现“真净值”。截至6月末，银行理财净值化率已近80%，但摊余成本法使用仍较为广泛。按照“资管新规”政策精神，在过渡期结束之时，应完成大部分整改任务，不排除占理财主导地位的国股银行及重点城农商行（含理财公司）均需要按新政策进行整改，以此来推动在2021年底争取净值化率达标，并为后续的规范化发展打好基础。流动性宽松格局下整改压力相对可控。媒体报道的整改时限偏紧，为避免资产集中出售等行为对市场产生冲击，后续不排除监管会对个别待整改产品存续规模较大的机构给予适度柔性安排。今年以来，流动性体系宽松，债券市场收益率下行，银行存量产品估值多数正偏离，为估值切换预留了空间，预计估值切换不太会形成大的冲击。根据我们测算，国股行半年期以上定开产品峰值规模4.7万亿，其中部分资产涉及摊余成本法改造；而银行资本工具涉及估值调整的峰值规模在0.8