光大证券：银行业：流动性观察第71期-如何看待央行缩表近万亿？

主要观点报表拆解：7月降准置换MLF和再贷款、再贴现到期，是造成央行缩表的主要原因。7月份央行缩表近万亿，主要是由于央行在降准释放1万亿资金同时，通过缩减OMO+MLF操作（3600亿）、再贷款和再贴现退出（预计超过5000亿）进行平衡，而缴税和政府债券发行对超储额外消耗了4395亿。最终体现在央行的资产负债表上，资产端“对其他存款性公司债权”、负债端“其他存款性公司存款”+“政府存款”同时下降近万亿。央行缩表并不代表货币政策收紧。从报表属性看，一般而言，在央行采取降准措施后，流动性较为宽松，此时央行往往会暂停或缩量投放OMO和MLF，加之缴税、政府债券发行等因素影响，在降准并不改变“其他存款性公司存款”总量（仅仅改变结构）的情况下，反而会造成央行资产负债表的缩表。但这段时期的货币政策并非转为收紧，相反处于较为宽松状态。从近10年实践来看，有两段时期央行缩表较为显著，即2015-2016年Q1、2018年4月-2019年Q1，期间央行先后降准4-5次，缩表规模在1.1-1.2万亿。可以看到，在央行资产负债表单月波动超过万亿时期，一般为央行采取降准措施后，流动性投放工具大幅缩量所致，此时