国海证券：山西汾酒（600809）-2023年三季报点评：增长稳健，经营韧性仍强

山西汾酒(600809)事件:2023年10月27日，公司发布三季报，前三季度实现收入267.44亿元，同比+20.78%；归母净利润94.31亿元，同比+32.68%；扣非净利润94.28亿元，同比+32.75%。投资要点:1、Q3收入维持稳健增长，业绩符合预期。公司2023Q3实现收入77.33亿元，同比+13.55%；归母净利润26.64亿元，同比+27.12%；扣非净利润26.68亿元，同比+27.33%，彰显头部酒企在消费弱复苏背景下经营韧性。公司双节动销反馈较好，核心产品批价近期也稳步向上，库存合理可控，整体经营状况良好。2023Q3省内/省外分别实现营收31.3/45.8亿元，同比+9.1%/+15.9%，我们预计省外回款进度快于省内，符合公司年初规划。利润端增速快于收入端，我们认为主要是费用投放节奏调整所致。合同负债2023Q3达51.72亿元，环比-5.81亿元，预计与公司控制回款节奏有关，公司蓄水池仍充足。2、产品结构有望持续优化，费用投放效率提升带动净利率达历史高位。2023Q3公司毛利率同比-2.87pct至75.04%，预计主要系公司此前控制青20等次高端产品