国金证券：山西汾酒（600809）-业绩预告提振信心，高性价比凸显

山西汾酒(600809)业绩简评4月10日，公司发布23年1-3月经营情况。2023年1-3月，公司预计实现营业总收入126.36亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52亿元左右，同比增长20%左右。经营分析此前市场对汾酒Q1的收入预期在15-20%，考虑到22Q1利润的高基数，利润端并未预期有明显弹性。根据公告，23Q1计算归母净利率为35.3%，仍处于相对高位，我们认为略超此前预期，Q1进度已接近40%。1）次高端是明确顺周期的赛道，两会后及近期春糖对复苏斜率的预期再调整，我们认为当下行业实际复苏态势高于偏悲观的预期。2）公司及销售口管理层变动的担忧、核心品青20/复兴版批价未进入上行通道加大的不确定性的担忧。我们认为目前核心管理层暂未有变动风险，汾酒的库存已经是次高端赛道中最良性的（1-1.5个月，3月下旬发货后短期库存会偏高，其余次高端基本在2个月+）。Q1预计腰部青20/25、巴拿马增速＞玻汾/复兴版，玻汾全年仍控量，Q2低基数下渠道打法会更灵活，批价上行的胜率明确（目前青20345-350元，复兴版780-790元）。3）公司的成长性其实并