光大证券：银行业流动性周报：MLF利率、LPR为何始终“按兵不动”？

本周流动性主要观点MLF利率下调与否并非解决当前经济问题的关键要素。去年疫情以来，我国经济在总量层面复苏向好，但结构层面调整较为缓慢，表现为制造业投资增速依然偏低、基建投资有所放缓、消费需求尚未完全恢复，而房地产业近两年投资增速均值达到7.3%，明显高于其他领域。今年下半年经济再度承压，与前期结构调整不充分、房地产融资和地方政府隐性债务监管从严、疫情再度抬头下防疫策略趋紧、各类产业政策出台叠加效应有关，加之地方债发行滞后、财政支出力度减弱，对投资稳定造成一定冲击。在当前实体经济融资成本已经很低的形势下，通过下调“MLF利率—LPR”以此来刺激需求、稳定增长作用相对有限。短期内“稳增长”需要财政体系更加积极。此时下调MLF利率“弊大于利”，政策利率调整窗口仍未到来。（1）当前NCD市场利率显著低于MLF利率，且运行相对稳定，而10Y国债利率交易在2.85%附近，与MLF利率倒挂。市场流动性相当充裕，并未形成流动性挤压，政策利率调整仍可等待政府债券发行情况再行观察。（2）目前市场利率处于较低水平，R001每日成交量频繁突破4万亿规模，机构“滚隔夜”加杠杆意愿较强，下调MLF利率将进一步刺激