东方证券：森马服饰（002563）-调整见底，上市十年再出发

森马服饰(002563)核心观点公司上市10年来在品牌结构、公司治理、组织架构、渠道占比等方面都发生了较大的变化。特别是童装业务的持续提升推动其业绩占比已由当初的50%不到提升到2020年80%左右（我们预估）。我们认为公司当前市值仅初步反映了市场对公司童装龙头地位的认可，几乎没有考虑休闲装业务估值。考虑到休闲装业务2020年的调整见底，品牌定位与经营策略上的持续优化，后续该部分业务的超预期发展有望为公司整体贡献更多的向上空间。童装板块：市场认可度高，细分赛道第一龙头的地位无可撼动。核心品牌巴拉巴拉先发优势明显，多品牌矩阵更充分享受行业与渠道红利。站在当下，我们认为公司童装板块的优势体现在：（1）全渠道布局，触达所有潜在的消费者。（2）供应链资源与采购规模奠定产品性价比优势。（3）核心团队专业稳定，培育体系完善。（4）以马卡乐、迷你巴拉为代表的多品牌孵化初见成效。休闲装板块：调整到位，变革中迎来更好机会。我们认为森马休闲装业务在疫情考验下已经见底，2021年期在低基数上有望迎来收入与盈利的较大反弹，中长期行业头部化和公司自我变革带来更大空间：（1）疫情加速了行业库存和渠道的调整出清。（