浙商证券：海尔智家深度报告：运营提效，家电航母乘风起航

海尔智家(600690)超预期因素：降本提效，内外销业务盈利加速改善我们认为，通过降本提效，未来公司业绩将会超预期：第一，海外业务进入到深度运营阶段，通过创牌驱动高端转型、采购与制造协同，未来海外业务盈利能力提升将超预期；第二，海尔内销业务盈利能力偏低，通过数字化变革实现流程再造、人员优化，运营效率将迎来大幅提升，推动费用率改善超预期。全球化：前瞻性布局迎来开花结果经过多轮并购布局，公司在海外市场坐拥GEA、Fisher&Paykel、Aqua和Candy四大品牌，19年公司海外收入达941亿元、营收占比47%。目前收购资产处于深度运营整合阶段，公司海外业务进入到盈利改善阶段，主要在于以下两点：1）海外推进创牌引领、高端转型战略，海尔助力GEA等海外平台产品力进一步提升，追赶龙头惠而浦；同时加大品牌营销，打造高端品牌调性，实现高端转型；2）通过与惠而浦对比来看，GEA盈利水平明显偏低，未来公司一方面通过加强采购协同、制造协同，降低海外业务制造成本，另一方面，通过加强管理，提升运营效率。我们预计海外业务净利率将有2-3pct提升空间。高端化：卡萨帝品牌乘风破浪随着主要家电品类普及率大幅提