国金证券：丽人丽妆（605136）-资深化妆品代运营龙头

丽人丽妆(605136)投资逻辑资深化妆品电商服务商：2010年成立，以天猫平台、零售模式为主，客户以国际化妆品公司为主，如欧莱雅集团（18年以来逐步终止合作）、汉高集团、爱茉莉太平洋等，截止19年底合作60+品牌客户。17年以前公司业绩保持高速增长，18年以来业绩增速放缓，主要受到欧莱雅集团、汉高、上海家化、相宜本草等客户合作关系终止影响。对比同业，盈利性居中游，重零售模式下现金流量大、回款快速。2020年10月公司公开发行新股4001万股，募集4.20亿元投向品牌推广与渠道建设（1.98亿元）、数据中心建设及信息系统升级、综合服务中心建设、补充流动资金项目等。行业高景气，集中度提升：19年电商代运营1.14万亿元，15~19年复合增27.9%，其中美妆复合增100%+。零售、服务两大模式为主，零售模式由代运营商买断货品（国际美妆品牌出货5~7折，品牌越小/采购规模越大，折扣越低）、营销推广销售，资金占用多、承担库存，收入规模大、毛利/净利率较低；服务模式收佣金（美妆佣金率15~20%），收入规模小、毛利/净利率较高。大平台天猫培育头部代运营商，如宝尊、丽人丽妆、网创等，年成交额超1