国金证券：通威股份（600438）-一体化合作落地，硅料长单锁定出货

通威股份(600438)事件通威股份发布合作投资及重大销售合同公告，具体内容包括：1）公司拟与天合光能签署《合资协议》，共同合作投资光伏产业链项目，包括年产4万吨高纯晶硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW电池及切片项目，各项目公司持股比例均为65%；2）公司将在2021-2023年分别向天合光能和包头美科硅能源销售硅料约7.2万吨和6.88万吨，产品价格随行就市。评论各环节降本需精细管理，上下游错位合作的“虚拟一体化”有望实现双赢：今年9月10日，通威股份与天合光能已公开签署战略合作协议，本次公告为预期内合作事项落地。根据公告，通威-天合合作项目需优先保证合资公司（硅料、硅片）或天合光能（电池）的供应，4万吨/15GW的扩产结构也基本符合1:1配套。我们认为这是公司对行业一体化大趋势的积极应对，与天合的错位合作，也避开了和下游客户的直接竞争，符合双方利益。随着光伏各环节技术进步趋缓（绝对差距缩小、成本曲线平坦化），未来一体化企业之间的竞争，将很大程度上体现为各环节综合实力的比拼，很难再去精确区分组件企业的盈利是由硅片、电池、还是组件环节贡献的，上下游紧密关联互不可缺，只有在各环节