东方证券：森马服饰（002563）-Q3主业环比改善，剥离Kidiliz轻装上阵

森马服饰(002563)核心观点2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑28.74%和83.48%，扣非后归母净利润同比下滑90.03%，其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比下滑26.3%和66.79%，扣非后净利润同比下滑69.11%，Kidiliz于9月剥离出表，剔除后Q3主业业绩环比改善（Kidiliz前8月亏损预计在5亿左右）。三季度成人装和儿童装业务环比均改善，童装表现更优于成人装。1）成人装方面，前三季度整体流水同比下滑30%+，其中线下下滑约40%，线上下滑约20%，单Q3来看，整体流水下滑不到20%，线下下滑30%，线上接近持平。2）儿童装方面，前三季度整体流水高双位数下滑，其中线下下滑约30%，线上高双增长，单Q3来看，整体流水同比高个位数下滑，其中线下高双位数下滑，线上双位数增长。期末存货同比大幅下降，经销商提货积极性提升。2020前三季度存货同比下降38.64%，若剔除kidliz影响，主业可比口径下下降幅度也接近30%。疫情后公司终端流水增速始终优于报表增速，Q3已达到10个点左右，表明经销商库存水平持续优化。9月起公司开始入库冬装，代理商提货积极性相