东方证券：水星家纺（603365）-Q3经营环比有所改善

水星家纺(603365)核心观点2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑5.07%和19.32%，扣非后净利润同比下滑29.69%，其中单Q3公司营业收入和净利润分别同比增长0.87%和-2.65%，扣非后净利润同比下滑20.26%，环比改善。线上增长进一步提速，线下逐步恢复。1）线上来看，2020Q3收入增长超过40%+，相比上半年的18%进一步提速。公司在店铺自播领域处于行业领先，阿里系直播方面（公司运营重心），公司连续三个季度获得家纺类目中直播排名金奖，抖音直播方面，目前每日销售额约20多万元，官方会员数也已达到10万以上，未来公司将加强与网红和达人的合作，补齐短板。2）线下来看，8月中旬开始明显复苏，9月线下销售同比持平，10月订货会同比增长20%，表明经销商库存水平逐步好转，拿货意愿逐步增强。但前9月累计经销业务收入预计下滑幅度仍有20%-30%之间。毛利率同比下降，控费力度增强。公司前三季度毛利率为35.46%，同比下滑2.63pcts，其中单Q3毛利率为35.32%，同比下滑3.6pcts。毛利率下滑我们判断主要是线上线下促销力度加大所致。费用率控制有所增强，特别