中银证券：恒顺醋业（600305）-主营调味品收入增长稳健，盈利能力持续提升

恒顺醋业(600305)恒顺醋业发布3季报：实现营收14.5亿元，同比+8.7%；归母净利润2.3亿元，同比-8.0%；扣非净利润2.1亿元，同比+10.9%；EPS0.23元。其中3Q实现营收4.9亿元，同比+9.6%；归母净利润0.8亿元，同比-25.1%；扣非净利润0.7亿元，同比+10.3%；EPS0.08元。支撑评级的要点醋3Q收入增速环比下降，料酒继续高增长；渠道调整加速。1-3Q20公司实现营业收入14.5亿元，同比增8.7%，其中主营调味品业务实现收入13.7亿元，同比增长9.7%（1Q、2Q、3Q同比+1.1%、16.9%、10.5%）。（1）分品类看，醋3Q收入增速环比下降，料酒继续高增长：醋收入9.6亿元（1Q、2Q、3Q同比+0.2%、+9.6%、+8.3%）；料酒收入2.4亿元（1Q、2Q、3Q同比+27.0%、+27.1%、+27.8%）；醋和料酒整体收入增速9.8%（1Q、2Q、3Q同比+4.8%、+12.1%、12.3%），我们判断醋2Q有补库存需求，3Q恢复至正常水平。（2）分区域来看，1-3Q20公司华东、华南、华中、西部、华北大区营收增速分别为+8