东方证券：太平鸟（603877）-三季报超预期，改革红利有望持续释放

太平鸟(603877)核心观点2020年前三季度公司营业收入同比增长10.35%，盈利同比增长50.04%，扣非后净利润同比增长151.1%，其中单Q3营业收入与盈利分别同比增长22.34%和153.4%，盈利增长超预期。三季报超预期的主要原因是收入端持续回暖，费用控制有效，实际所得税率同比下降。分品牌来看，前三季度PB女装、PB男装、乐町和童装收入分别同比增长22.24%、-6.14%、21.41%和-3.87%，女装板块继续保持强势增长（单Q3提速至40.5%）；分渠道来看，前三季度线下直营店收入增长2.25%（单Q3提速至27%）,加盟店收入下降1.32%；电商收入增长29.77%（单Q3提速至39%），收入占比达31.2%。前三季度公司直营、加盟净增加-116家和7家，全品牌净关店-112家，季末公司线下门店数量为4,384家。前三季度公司综合毛利率同比下滑3.3pct，期间费用率同比下降5.41pct，其中销售费用率下降4.44pct（主要来自租赁费用和薪酬方面的减少），管理费用率下降0.92pct。截至三季度末，公司应收账款和存货同比分别增长46.5%和6%，应收账款大幅增