东方证券：富安娜（002327）-Q3销售继续复苏，盈利端表现持续亮眼

富安娜(002327)核心观点2020前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长1.3%和11.8%，其中Q3的营业收入和归母净利润分别增长4.57%和18.02%，营业收入增长环比改善（Q2同比增长1.02%）。在疫情背景下公司净利润有如此表现实属不易，我们认为一方面源自于电商高增带来的毛利率改善，另一方面源自于公司对费用的有效控制。前三季度公司毛利率同比提升2.3pcts至54.1%，提升驱动力主要来自于电商业务，公司通过提升高单价产品比重，带来综合毛利率的改善。费用方面，销售、管理和研发费用率分别为29.5%、5%和2.9%，同比提升0.2pcts、0.7pcts和-0.2pcts，财务费用率为-0.1%，同比下降0.3%，整体费用控制较为得当。分渠道来看，1）线上方面：四季度随着电商销售旺季的到来，我们认为公司电商业务大概率仍能保障较快增速，进一步维持收入和利润的增长势头，2020H1公司电商收入占比已高达42%，现已成为公司最重要增长驱动力。2）线下方面：2019年对经销商的主动调整降低了今年疫情背景下的经营风险，此外，公司利用直营渠道进行的新零售运营尝试也值得期待。营运数