东方证券：房地产行业：阳光城物业与万物云实现换股并购，物管行业整合进入新阶段

事件2021年8月6日，阳光城公告其控股子公司上海阳光智博生活服务集团股份有限公司全体股东，拟以其持有的阳光智博100%股份战略投资万物云空间科技服务股份有限公司，获取万物云4.8%的股份，即万物云在现有股权的基础上向阳光智博全体股东增发4.8%的股份，阳光智博全体股东按照其在阳光智博的各自持股比例进行换股。核心观点物业行业首宗纯换股并购交易，强强联合开创行业整合新模式。本次并购有两个显著特点，第一是并购发生在行业大中企业之间，并购标的阳光城物业2020年实现营收13.7亿元，实现净利润1.7亿元，具有上市的能力。并购方万物云2020年实现营收182.0亿元，如果按7%左右净利润估算，净利润约在13亿左右，规模均较大；第二是交易方式的改变，过去物业行业的并购主要以现金交易为主，本次交易以换股的方式进行，且阳光城在交易完成的基础上可以继续增持万物云股份，同时设立新公司承接未来新增的交付项目，为未来的合作奠定了良好的基础。头部房企之间估值分化拉大，龙头企业进入对行业赋能的平台化阶段。今年物业行业并购的特点是出现头部企业之间的合并，背后是即使上市公司之间估值差异也迅速拉大。以本宗交易为例，两