东兴证券：有色金属：电荒风险蔓延，金属市场维持结构性强势

投资摘要：电荒风险蔓延，金属供给遭受扰动。近期内蒙古、河南、江苏、浙江、江西、广东及云南地区用电负荷创出不同程度新高，电煤供应紧张所导致的网电负荷短缺令相关区域开启错峰生产，这对金属供给端的稳定性造成实质扰动。氧化铝及冶炼铅生产已受到河南限电影响，河南省氧化铝产能约1200万吨(占全国13%），本轮年产能小于150万吨的氧化铝企业已出现减产及停产迹象；而铅方面，河南原生铅冶炼产能177万吨（占全国总产能47%），当前河南济源原生冶炼厂已出现10%~15%的减产，若限电政策严格执行，铅社会库存下行拐点有望加速显现。此外，云南限电亦导致电解铝及锌冶炼生产受扰。云南电解铝总产能近400万吨（占全国10%），受限电影响，云南当地的电解铝复产产能及新增产能投放均遭受阻碍（约90万吨电解铝产能遭受停滞）；云南锌锭产量占全国总产量16%以上（云南月产锌锭8.3万吨，全国约50万吨），5月的云南限电已导致该区域月锌锭产量减少1万吨，7月考虑到冶炼厂白天限电30%的政策实施，预计产量仍有15%-20%左右扰动。由于用电量小于铝铅锌，铜冶炼厂未有受到明显限电影响，整体维持计划开工状态。铜供给端恢复至疫情前